編者薦語：

壹企欣，作為新加坡和中國深圳智慧城市的核心項目，是金融壹賬通、新加坡資訊通信媒體發(fā)展局（IMDA）、新加坡中華總商會在深圳市中小企業(yè)服務(wù)局的支持下共同搭建的亞洲中小企業(yè)平臺。這里，我們希望企業(yè)可以 “借助資本，提升免疫力”。

導(dǎo)語：今年民營中小企業(yè)命懸一線，預(yù)計有500萬家企業(yè)將面臨倒閉破產(chǎn)，如何自救？如何應(yīng)對不確定性？

一場新冠疫情，讓全球經(jīng)濟(jì)和多數(shù)企業(yè)感受到壓力和不確定性，只有世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常，中國才能恢復(fù)正常。對于每一個企業(yè)個體，在今年的大變局下無法獨善其身，近期我們花了一個多月的時間對100多家民營企業(yè)咨詢客戶進(jìn)行咨詢溝通，結(jié)合實際的盡調(diào)情況，我們提出“2020年將是民營中小企業(yè)資本自救的元年”。

要想真正應(yīng)對一場危機(jī)，必須依靠企業(yè)自身的能力，包括企業(yè)自身的免疫能力、企業(yè)自救的能力，以及企業(yè)應(yīng)對危機(jī)快速調(diào)整應(yīng)變的能力。

面對2020年的危機(jī)和不確定性，快速調(diào)整“資本認(rèn)知”是當(dāng)下民營中小企業(yè)家需要做出的第一選擇！

代表眾多民營中小企業(yè)的行業(yè)，餐飲業(yè)是眾多行業(yè)中受影響較為嚴(yán)重的之一，2019年春節(jié)一周時間全國零售和餐飲銷售額10050億元，今年全部按下了“暫停鍵”。還記得2018年海底撈上市時，西貝莜面村董事長賈國龍說：“西貝永遠(yuǎn)不上市”。今年2月初賈總對媒體坦陳，目前西貝遇到了極大困難，“我們的現(xiàn)金流按照發(fā)工資的極限，即使貸上款發(fā)工資，我覺得撐不過三個月�！� 我們不禁要問：諸如西貝這樣著名的餐飲企業(yè)，面對疫情為什么顯得如此脆弱？西貝在全國擁有近400家門店，受疫情影響，春節(jié)前后一個月的時間將損失營收7-8億元，同時2萬多名員工在家待業(yè)，一個月工資就在1.5億元左右。一方面，缺少收入進(jìn)賬；另一方面，支出卻沒有減少，西貝這家明星企業(yè)賬上現(xiàn)金流撐不過3個月，更何況廣大的其他民營中小企業(yè)。

現(xiàn)金流和資金狀況無疑成了影響中小實體企業(yè)存活的重要因素。

后來通過貸款西貝解決了眼前的危機(jī)，但賈國龍面對媒體反省說，“我們一直認(rèn)為我們是現(xiàn)金流行業(yè)，不需要那么多資本，不需要上市融資，疫情之后我們要重新評估西貝上市，多接觸資本，這次疫情對我教育深刻，有些事不能說的那么絕！”其實這幾年，上市的餐企越來越多，諸如海底撈、九毛九、周黑鴨、絕味食品、廣州酒家等等，他們在這次疫情中明顯抗風(fēng)險能力相對較強(qiáng)。

01｜民營企業(yè)為什么要資本運作去上市？

對絕大多數(shù)中國民營企業(yè)而言，登陸資本市場上市是一次內(nèi)外兼修、脫胎換骨的過程。也是企業(yè)從小到大，從大到強(qiáng)的必經(jīng)階段。上市不是目的而是一種發(fā)展路徑和工具。通過對接資本市場，成為上市公司，可以給困境中的民營中小企業(yè)帶來下面的幾個基本好處：

1、實現(xiàn)便捷高效低成本融資

大部分民營中小企業(yè)發(fā)展過程中都缺錢，而中小企業(yè)去銀行貸款，經(jīng)常提供不了抵押物或擔(dān)保，加之自身信用等級不高，獲取銀行貸款變得異常困難，沒有充足資金發(fā)展更加捉襟見肘，形成業(yè)務(wù)的惡性循環(huán)，通過上市資本頂層籌劃，徹底打通資本助力業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展的通路：

首先，IPO上市時企業(yè)可以通過公開發(fā)行募集資金，使得企業(yè)短時間補充大量現(xiàn)金流，這部分資金還不用付任何利息。

其次，上市準(zhǔn)備過程中，企業(yè)財務(wù)更加透明規(guī)范，加之上市預(yù)期，更加容易吸引股權(quán)類投資機(jī)構(gòu)的投資，這是因為企業(yè)明確的上市規(guī)劃讓投資人有明確的退出路徑，這與大多數(shù)投資人的退出預(yù)期也是相輔相成的。

第三，上市過程中，通過整體的資本戰(zhàn)略規(guī)劃，通過股權(quán)激勵以及上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合，實現(xiàn)股權(quán)價值的激勵和資金交換，變向?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)型股權(quán)融資目的；

第四，上市過程中可以優(yōu)化企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)，使得企業(yè)未來可以更大規(guī)模進(jìn)行債權(quán)融資，并且上市公司更加容易拿到銀行的授信，還有更加便捷的股權(quán)質(zhì)押融資等債權(quán)融資工具使用。

第五，上市后，上市公司可以更加靈活地借助資本市場進(jìn)行再融資增發(fā)更多股票，比起不上市的企業(yè)，這些融資成本更低，效率更高，成功率更高。

2019年A股新上市的203家公司實際募集資金2500億元，足以看出公司上市是獲取融資的有效途徑。比如這次疫情下，同為餐飲業(yè)的九毛九，體量和業(yè)務(wù)等都不及西貝，但作為一家香港上市公司，面對疫情卻比西貝淡定，面對突發(fā)事件，上市公司的抗風(fēng)險能力相對較強(qiáng)。

2、吸引人才，完善公司內(nèi)控和治理結(jié)構(gòu)

對絕大多數(shù)中國民營企業(yè)而言，人才和管理一直是制約公司發(fā)展的最大瓶頸，靠老板一個人，天天累死累活也感覺公司做不大。但如果公司規(guī)劃了明確的上市路徑就完全不一樣了：

1、通過多輪次的股權(quán)激勵政策，一方面可以激勵創(chuàng)業(yè)功臣元老和骨干人才，另外一方面可以持續(xù)吸引外面更加優(yōu)秀的人才加入團(tuán)隊。通過擬上市公司的股權(quán)價值激發(fā)團(tuán)隊的能力和潛力，讓人才更加凝聚，通過股東文化的持續(xù)宣導(dǎo)，讓團(tuán)隊管理更加透明、更加高效，把老板一個人的事情變成大家一起努力的事情。

2、通過上市路徑的清晰和逐步規(guī)范，把原來民營中小企業(yè)管理過程中的很多不足逐漸規(guī)避掉，逐漸完善公司治理結(jié)構(gòu)，降低經(jīng)營過程中的決策風(fēng)險，實現(xiàn)業(yè)績一步步的提升。就像著名民營企業(yè)家曹德旺說的，民企公司一本糊涂賬，就算擴(kuò)大銷售，效益也難以提升顯現(xiàn)！

3、增強(qiáng)品牌和市場影響力

民營中小企業(yè)如果不上市，品牌和影響力明顯較弱，招投標(biāo)拿業(yè)務(wù)靠喝酒可不長久。但公司一旦上市，通過掛牌敲鐘一夜之間烏雞變鳳凰，全市場都會知道。上市之后通過信息披露、發(fā)布各種公告，從而持續(xù)得到市場和媒體關(guān)注。新聞媒體的報道就成了企業(yè)日常的免費廣告，尤其正面利好的媒體新聞，對于公司樹立良好的品牌十分有利。公司有了良好的品牌，公司的產(chǎn)品附加值就會增加，公司的利潤也能增加。另外，有了品牌力，會促進(jìn)加速區(qū)域物流、產(chǎn)品流、資金流的集聚，帶動區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，整合周邊企業(yè)，建立屬于自己的產(chǎn)業(yè)鏈條，擴(kuò)大市場占有率和利潤率。有了資本的助力，有著充�，F(xiàn)金流的上市公司也會讓企業(yè)迅速進(jìn)入快速擴(kuò)張期。

以海底撈為例，2018年海底撈正式登陸港交所，市值超過千億港元。2019年海底撈發(fā)展速度更是爆發(fā)式增長，市值突破2000億港元。除了市值的倍增，海底撈門店及營收也迎來高速擴(kuò)張與增長。截至2019上半年，海底撈全球門店數(shù)為593家，其中550家位于中國大陸的116個城市，而在2015年1月1日，該數(shù)字為112家。值得注意的是，海底撈在2018年一年就新增了200家門店，在2019上半年更是新開業(yè)130家。

4、資源整合和政策支持

一方面，企業(yè)通過上市，可以整合產(chǎn)業(yè)上下游資源，還可以整合同行業(yè)競爭對手，通過股權(quán)整合和資本整合實現(xiàn)業(yè)務(wù)鏈條打通，企業(yè)發(fā)展更加高效健康；

另外一方面，上市公司可以獲得更多地方政策的扶植。比如稅收、項目審批方面的優(yōu)惠，甚至還能獲得專項的政府扶植資金。這是因為，上市公司對于政府而言是主要的創(chuàng)收來源，地方經(jīng)濟(jì)的主要引擎和就業(yè)的主要渠道。具有中國特色的一幕是，當(dāng)上市公司處于經(jīng)營乏力、管理不善之時，一些地方政府會出面協(xié)調(diào)金融機(jī)構(gòu)和地方企業(yè)，幫助上市公司度過難關(guān)，而普通中小企業(yè)很難有這樣的待遇。

5、實現(xiàn)股東和團(tuán)隊的財富增值

很多民營企業(yè)都希望自己的團(tuán)隊能夠和自己一樣財富自由，幫助到更多的人，但靠微薄的利潤和工資真的很難。通過登陸資本市場，加上股權(quán)激勵，上市公司的股東財富獲得大幅增加。公司未上市之前，股票流通性差，股東持有的公司股票缺乏公允價格。IPO上市后，公司股票價格上漲少則十幾倍，多則幾十上百倍，上市是公司股東實現(xiàn)財富效應(yīng)與財務(wù)自由的最佳手段。

2019年7月22日科創(chuàng)板首批上市的25家企業(yè)中，有17家公司的實際控制人為自然人。這些公司的實際控制人經(jīng)過科創(chuàng)板上市首秀，均實現(xiàn)了可觀的財富效應(yīng)。截至2020年7月22日午間收盤，科創(chuàng)板共有百余位億萬富豪誕生。

02｜2020中小企業(yè)資本自救捷徑：全面擁抱新三板

新三板早在2013-2016年火了幾年，10000多家民營中小企業(yè)實現(xiàn)了掛牌上市，90%的中小企業(yè)家可能不知道，新三板市場中有6000多家中小企業(yè)實現(xiàn)股權(quán)融資近5000多億人民幣，債權(quán)融資還有近6000億元。當(dāng)然也有很多掛牌企業(yè)沒有得到什么好處，有市場原因，更重要的是企業(yè)自身原因，2017年開始市場逐漸走下坡，很多民營企業(yè)家開始對新三板產(chǎn)生了失望和懷疑，甚至有很多花了近200萬已經(jīng)掛牌的企業(yè)選擇了摘牌退市。但2019年底開始，新三板進(jìn)行了一系列全面深度的改革落地，目前精選層已經(jīng)推出，轉(zhuǎn)板機(jī)制明確出臺，配合注冊制的全面推出，新三板發(fā)展一片向好。

2020年3月6日，證監(jiān)會發(fā)布《轉(zhuǎn)板指導(dǎo)意見》征求意見稿，對新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板的問題更加明確，該文件的發(fā)布也預(yù)示著我國多層次資本市場互聯(lián)互通的時代正式到來。我們洞見資本研究院認(rèn)為下半年開始，資本市場一定會大刀闊斧推進(jìn)政策落地來對沖疫情對民營中小企業(yè)的影響，也只有通過資本市場破局變革才能改變民營中小企業(yè)這么多年積累的企業(yè)負(fù)擔(dān)和困難，那么這里面最符合民營中小企業(yè)的資本市場就是新三板。

洞見資本研究院梳理了最近一段時間證監(jiān)會、全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)關(guān)于新三板改革的政策文件，本輪新三板改革的核心要點如下：

1、明確精選層的入層標(biāo)準(zhǔn)和交易制度

精選層引入連續(xù)競價交易，漲跌幅限制為30%。全市場最小申報數(shù)量調(diào)整為100股，取消整數(shù)倍要求。目前精選層股票申購配售及連續(xù)競價交易在技術(shù)層面已具備開展條件，流動性的提升將帶來新三板企業(yè)估值的提升。

2、降低投資人門檻至100萬起

與之前要求500萬元資產(chǎn)的開戶門檻相比，新三板精選層目前只需要投資者2年交易經(jīng)驗+10個交易日日均100萬元資產(chǎn)，即可開通權(quán)限，而且可以全程網(wǎng)上辦理，無需臨柜，大幅降低了投資者門檻。同時，創(chuàng)新層的投資者門檻降低至150萬，基礎(chǔ)層的投資者門檻降低至200萬。目前全國各大證券公司營業(yè)部都在緊鑼密鼓開展新三板賬戶開發(fā)業(yè)務(wù)，未來越來越多的投資人會進(jìn)來。

3、精選層將進(jìn)行“小IPO”，面向不定對象公開發(fā)行股票

精選層掛牌時將同步進(jìn)行公開發(fā)行股票，類似于A股IPO上市時的首次公開發(fā)行，不定對象的公開發(fā)行新股，將大大便利精選層企業(yè)對外融資，企業(yè)募資更為便利。

4、在精選層掛滿一年有機(jī)會直接轉(zhuǎn)到科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板

試點期間，符合條件的掛牌公司可申請轉(zhuǎn)板到科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板上市，申請轉(zhuǎn)板上市企業(yè)應(yīng)當(dāng)為新三板精選層掛牌公司，且在精選層連續(xù)掛牌一年以上，還應(yīng)聘請保薦人符合轉(zhuǎn)入板塊上市條件，轉(zhuǎn)板上市屬于股票交易場所的變更，不涉及股票公開發(fā)行，無需經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)或注冊，由上交所、深交所依據(jù)上市規(guī)則進(jìn)行審核并作出決定。

我們可以看到自2019年11月新三板改革政策發(fā)布以來，新三板成交額明顯被激活，新三板三大指數(shù)三板成指、創(chuàng)新成指和三板做市的成交額、換手率波動明顯增大，峰值數(shù)據(jù)屢創(chuàng)新高。進(jìn)入2020年，即使受疫情影響，新三板三大指數(shù)日成交額仍然較去年全年有明顯改善。

自新三板改革政策發(fā)布以來，截至今年3月30日，已有195家企業(yè)公告宣布備戰(zhàn)精選層，其中3月31日新增備戰(zhàn)17家。備戰(zhàn)企業(yè)中，85家正式進(jìn)入輔導(dǎo)期，88家處于籌備階段，4家已完成輔導(dǎo)，新三板全市場的熱情正在被逐步調(diào)動起來。

洞見資本杜總攜團(tuán)隊盡調(diào)服務(wù)近1500家企業(yè)（部分合影）

正因為市場的改革已經(jīng)全面重啟，作為曾經(jīng)幫助500多家中小企業(yè)規(guī)范登陸資本市場掛牌敲鐘的洞見資本，我們真摯地建議：2020年下半年開始，利潤200萬-2000萬元左右的民營中小企業(yè)，應(yīng)該盡快啟動資本運作頂層設(shè)計規(guī)劃，把新三板掛牌敲鐘作為資本戰(zhàn)略的重要一環(huán)。理由如下：

1、繼續(xù)走之前不規(guī)范不掛牌的老路，疫情之后更加困難，不如盡早破局改變，啟動新三板掛牌戰(zhàn)略；

2、這個利潤規(guī)模的企業(yè)幻想去科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，周期長困難大，錯失新三板改革的政策紅利，不如先掛牌登陸資本市場，待發(fā)展壯大后有了更多資本訴求，企業(yè)再考慮轉(zhuǎn)板也未嘗不可。

首批登陸科創(chuàng)板企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)

從上圖中可以看出，2019年7月22日首批科創(chuàng)板上市的25家公司中，凈利潤最少的是安集科技，歸母凈利潤為4500萬元。

鑒于中小企業(yè)普遍收入利潤不高，直接一步到位走創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板IPO上市存在著周期長、困難大、不確定性多的問題，那么，在這個疫情影響之下，把不確定性變成確定性，退而求其次的以“小步快跑方式”先謀求登陸全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)（新三板）不失為明智之舉。

3、由于瑞幸咖啡事件的影響，海外上市一方面成本高，另外效果上肯定也會大打折扣；

4、新三板掛牌基本上1年時間，200萬元以內(nèi)的成本可以搞定，其他資本市場板塊至少需要2500萬元-5000萬元的成本，并且大部分地區(qū)企業(yè)掛牌費用政府會有獎勵支持政策，一般80-150萬元不等；

疫情之后，新一輪商業(yè)洗牌與殘酷競爭之下，民營中小企業(yè)除了要借助科技創(chuàng)新夯實內(nèi)功，一定要重視資本市場的力量。上市不僅對像西貝一樣具備一定規(guī)模的企業(yè)十分重要，對于中小企業(yè)來說，更是要整體籌劃、分步實施，盡早提到公司戰(zhàn)略日程表中來。

在中國多層次資本市場進(jìn)一步完善的今天，規(guī)模大、利潤高的企業(yè)可登陸主板、中小板；科創(chuàng)屬性強(qiáng)、市值高的可登陸科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板；對全國幾千萬中小微民營企業(yè)來說，因自身發(fā)展階段的特性，新三板才是最佳，也是性價比最高的選擇。

無論是從制度創(chuàng)新、市場化的程度，還是從未來國家對資本市場的政策大勢來看，支持與鼓勵中小企業(yè)發(fā)展，讓符合條件的中小企業(yè)能夠登陸資本市場獲得更大發(fā)展，始終是資本市場的重點工作。掛牌新三板對企業(yè)的好處是顯而易見的，首先，能讓企業(yè)更加規(guī)范化，降低不規(guī)范帶來的風(fēng)險；其次，讓企業(yè)多了一個資本運作的平臺，便于交易與融資；第三，能夠使企業(yè)樹立更高的品牌知名度，便于匯聚吸引優(yōu)秀人才加入。

尤其在新三板改革落地，證監(jiān)會與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)不遺余力的持續(xù)頒布改革新政，新三板政策悄然發(fā)生重大利好的情況下，中小企業(yè)率先實現(xiàn)在新三板掛牌，之后借助資本市場發(fā)展壯大自身企業(yè)，逐步晉升所處層級，從基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層到精選層，直至最終轉(zhuǎn)板滬深交易所在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市，用兩三年的時間，完成資本市場上的華麗蛻變。

*給大家分享一家中小民營企業(yè)的真實案例：

河南的一家民營制造業(yè)企業(yè)，夫妻二人早年從大型企業(yè)出來，創(chuàng)業(yè)10年來企業(yè)越做越大但感覺很累，收入2000多萬和收入1個多億的時候利潤差不多，也不知道企業(yè)未來如何傳承下去，2013年初我們認(rèn)識之后，他們表達(dá)了明確的想IPO上市的想法，盡調(diào)之后發(fā)現(xiàn)公司很不規(guī)范，由于規(guī)范后利潤不到300萬元，我建議“小步快跑，曲線救國”先掛牌新三板，公司用了一個月時間定下這個戰(zhàn)略規(guī)劃。做了后面幾個事情：

· 2013年上半年，梳理商業(yè)模式、戰(zhàn)略、資本運作路徑，聚焦主業(yè)！

· 2013年下半年，完成戰(zhàn)略規(guī)劃部署1.0和第一輪公司股權(quán)激勵；

· 2013年，啟動公司規(guī)范，準(zhǔn)備新三板掛牌上市工作；

· 2014年，通過股權(quán)激勵吸引世界五百強(qiáng)2位高管加入；

· 2015年，完成掛牌新三板敲鐘，第一輪定增、做市交易；

· 2015年，完成第二輪公司股權(quán)激勵，進(jìn)入發(fā)展快車道；

· 2016年，完成公司轉(zhuǎn)板IPO前最后一輪股權(quán)激勵；

· 2017年，提交申報主板IPO上市材料；

通過這些運作，公司的利潤情況如下：

企業(yè)發(fā)展是一個系統(tǒng)，資本運作只是這個系統(tǒng)中的重要一環(huán)，2020年更是一個重要的突破口，從這個抓手突破，逐步構(gòu)建商業(yè)模式、業(yè)務(wù)系統(tǒng)、運營系統(tǒng)等企業(yè)經(jīng)營體系，實現(xiàn)危機(jī)后自救，自救后的突破和行業(yè)引領(lǐng)性發(fā)展。

最近我們洞見資本在研究全球企業(yè)發(fā)展史，經(jīng)濟(jì)大危機(jī)的時候，也是很多優(yōu)秀企業(yè)彎道超車的大機(jī)遇，IBM在1933年危機(jī)的時候成為全球性公司，三星在1997年危機(jī)的時候成為行業(yè)領(lǐng)袖，華為2008年危機(jī)的時候跨越突破。他們都是把危機(jī)看成機(jī)會，確信企業(yè)的增長不受危機(jī)的影響，明確調(diào)整好戰(zhàn)略規(guī)劃，領(lǐng)導(dǎo)者極強(qiáng)的意志力和執(zhí)行力幫企業(yè)快速擺脫危機(jī)。

最后，我想說，2020年，對中小企業(yè)來說，與其在疫情之后悲觀觀望，與其望IPO興嘆，不如腳踏實地，主動積極謀劃資本布局，像我們前面舉例的企業(yè)梳理好資本路徑，擁抱新三板，實現(xiàn)公司發(fā)展利潤倍增。我們堅定地認(rèn)為，新三板才是中小民營企業(yè)資本市場之路的最佳選擇，也是絕大多數(shù)民營中小企業(yè)發(fā)展破局的分水嶺，只有新三板能改變大多數(shù)中小企業(yè)的資本命運，實現(xiàn)企業(yè)跨越發(fā)展。

2020涅槃時刻

那些活在未來的人

所能做的就是與現(xiàn)在的自己做斗爭

挑戰(zhàn)自己 方有未來

這是結(jié)束 這是開始

2020年民營中小企業(yè)應(yīng)該更加開放，擁抱資本市場的深度改革和變化，我們歡迎有資本夢想和格局的企業(yè)聯(lián)系我們，我們陪跑+賦能，一起共渡難關(guān)，一起走向明天！

* 原創(chuàng)作者：洞見資本董事長 杜明堂

* 洞見資本主管合伙人 馬駿

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